Was ist ein Gamma Squeeze?

Besonders im letzten Jahr wurde die Anzahl der Retail Investoren weltweit immer größer und mithilfe von Reddit-Boards wie Wall Street Bets konnten diese sich immer besser untereinander absprechen, um einen tatsächlichen Einfluss auf die Kurse einzelner Aktien zu nehmen. Der bekannteste Fall ist dabei sicherlich der von GameStop bei dem mithilfe eines sogenannten Short Squeeze und Gamma Squeeze der Aktienkurs in kürzester Zeit um fast 2.700 % gesteigert werden konnte. Aber was ist eigentlich ein Gamma Squeeze ist wie kommt dieser zustande? Ich erkläre es euch heute.

Ein Gamma Squeeze ist ein Phänomen, das auftritt, wenn auf eine Aktie durch Market Maker extrem viele Optionen verkauft wurden und es dann zu einem plötzlichen Kursanstieg der Aktie kommt. Dies führt zu einem Anstieg des Deltas der Optionen, was den Market Maker dazu zwingt immer mehr dieser Aktien zu kaufen und damit den Preis der Aktie immer mehr in die Höhe treibt.

Um aber zu verstehen, wie ein Gamma Squeeze entsteht, muss man zuerst einmal verstehen, wie der Optionsmarkt funktioniert und welche Rolle hierbei die sogenannten Market Maker haben. Alle Grundlagen zu Optionen erkläre ich euch in diesem Artikel und über die Rolle des Market Makers erfahrt ihr im folgenden Abschnitt.

Die Rolle von Market Maker im Optionshandel

Ein Market Maker ist ein Unternehmen an der Börse, dass sich dazu verpflichtet hat bestimmte Wertpapiere immer dann zu kaufen und zu verkaufen, wenn es sonst niemanden am Markt gibt, der dies tun möchte. Es wird dem Markt somit Liquidität zur Verfügung gestellt und immer ein Handel von Wertpapieren ermöglicht. Der Market Maker macht dabei seinen Gewinn aus dem Unterschied von Kauf- und Verkaufskurs.

Besonders bei kleineren Aktien kann es immer wieder vorkommen, dass es am Markt niemanden gibt, der für diesen Titel gerade Optionen kaufen oder verkaufen möchte. Um dennoch immer einen Handel zu ermöglichen, bietet ein Market Maker an, in so einem Fall die Gegenpartei zu sein, die eure Optionen aufkauft oder euch eine Option verkauft.

Schauen wir uns das Ganze aber einmal genauer an. Nehmen wir an, ihr seid der Meinung das die XYZ Aktie demnächst extrem stark ansteigen wird und um dabei den größtmöglichen Gewinn zu machen, entscheidet ihr euch nicht die Aktie selbst zu kaufen, sondern stattdessen Out of the Money (OTM) Optionen zu kaufen.

Ihr seid in diesem Fall nun Delta positiv bezüglich der XYZ Aktie (wenn ihr nichts mit dem Begriff Delta oder auch Gamma bei Optionen anfangen könnt, dann solltet ihr vielleicht erst einmal meinen Artikel über die Optionsgriechen durchlesen, weil ihr ansonsten eventuell Probleme habt, diesen Artikel zu verstehen). Ihr macht also einen Gewinn, wenn der Wert der XYZ Aktie steigt.

Wenn ihr aber die Optionen gekauft habt und Delta positiv seid, muss es auch jemanden geben, der euch die Optionen verkauft hat und somit Delta negativ ist und das ist bei Optionen in den meisten Fällen ein Market Maker. Der Market Maker wird also einen Verlust machen, wenn der Kurs der XYZ Aktie steigt, allerdings will der Market Maker dieses Risiko nicht haben.

Ein Market Maker will einen Gewinn aus der Differenz von Kauf- und Verkaufskursen machen und nicht ein Risiko eingehen, dass er nicht abschätzen kann (ob der Kurs der XYZ Aktie steigt oder fällt). Um dieses Risiko also zu vermeiden, sichert er seine Optionsposition ab, indem er diese Delta neutral macht.

Wenn ihr gern wissen wollt, wie ihr euer Portfolio absichern könnt, dann schaut euch unbedingt meinen Artikel mit den vier besten Hedging-Strategien für die Praxis an.

Dies gelingt ihm, in dem er genauso viele Aktie kauft, wie das aktuelle Delta seiner Position ist. D.h. wenn der Market Maker euch genau eine Option verkauft hat und diese ein Delta von 0,2 hat, dann kauft der Market Maker sich 20 XYZ Aktien, um selbst wieder Delta neutral zu werden (wer diesen Zusammenhang nicht sofort versteht, der sollte sich unbedingt diesen Artikel von mir durchlesen, indem ich genau erkläre wie Delta Hedging funktioniert und warum es so sinnvoll ist).

Da sich das Delta einer Option allerdings immer wieder ändert, ist der Market Maker gezwungen auch immer wieder seine Anzahl an XYZ Aktien anzupassen, um stets Delta neutral zu sein.

Steigt die XYZ Aktie also und damit auch das Delta eurer Option, ist der Market Maker gezwungen mehr Aktien nachzukaufen und sinkt der Preis der XYZ Aktie und damit auch das Delta eurer Option, verkauft der Market Maker wieder XYZ Aktien, um Delta neutral zu bleiben.

Im Normalfall hat die Beziehung zwischen Optionskäufer und Market Maker keinen Einfluss auf den Preis von Aktien, weil Investoren in aller Regel keine extrem großen Mengen an OTM Optionen kaufen. Und selbst wenn sie es tun würden, wäre das Delta dieser Optionen weiterhin so gering, dass Market Maker nur geringe Mengen an Aktien benötigt, um Delta neutral zu bleiben.

Darüber hinaus ist das Gamma von OTM Optionen auch sehr gering, sodass selbst durchschnittliche Preisänderungen der XYZ Aktie zu keinem allzu großen Anstieg des Deltas der XYZ OTM Optionen führen würde.

Wenn ihr übrigens noch mehr über das Geschäft von Market Mauern erfahren wollt, kann ich euch nur diese Podcast-Folge von Odd Lots empfehlen.

Die Entstehung eines Gamma Squeeze

Wie aber bereits geschrieben, ist das lediglich der Normalfall aber in Extremfällen kann das Hedging Verhalten von Market Makern zu einem unglaublich starken Einfluss auf den Preis einer Aktie führen.

Nehmen wir einfach das Beispiel der XYZ Aktie von oben und führen es ein wenig weiter. Stellt euch vor eine Horde Verrückter bei Wall Street Bets ist der Meinung, dass die Aktie demnächst durch die Decke gehen wird (z.B. aufgrund eines Short Squeeze oder einfach nur weil extrem viele Privatanleger in diesen extrem illiquiden kleinen Titel einsteigen werden, wenn man die Aktie nur oft genug in ihrem Forum erwähnt).

Sagen wir 1.000 Privatinvestoren kaufen jeweils 100 OTM Optionen auf die XYZ Aktie mit einem aktuellen Delta von 0,15. In diesem Fall müsste der Market Maker 1.500.000 XYZ Aktien kaufen, um Delta neutral zu bleiben.

Der Kauf so einer großen Menge von Aktien hat sicherlich schon einen kleinen Einfluss auf den Kurs der XYZ Aktie, aber das sollte für unseren Fall eher eine untergeordnete Rolle spielen.

Nehmen wir nun aber an, dass die Aktie plötzlich stark ansteigt, weil sie zum Beispiel extrem heiß bei Wall Street Bets beworben wird und deshalb immer mehr Privatanleger darin investieren.

Das Delta der Optionen würde daraufhin ansteigen, was den Market Maker dazu zwingt weitere Aktien nachzukaufen. Stellt euch vor, dass Delta ist von 0,15 auf 0,35 angestiegen. In dem Fall müsste der Market Maker 2.000.000 neue Aktien kaufen, um weiterhin Delta neutral zu sein.

Der Kauf dieser Menge an Aktien, würde den Kurs der Aktie nur noch höher steigen lassen, was dazu führt, dass das Delta der Optionen steigt und entsprechend neue Aktien vom Market Maker gekauft werden müssen für seine Delta neutrale Position. 

Es entsteht ein Teufelskreis, der zu einem immer höheren Aktienkurs führt, der dann erst endet, wenn das Delta der Optionen genau eins ist und nicht weiter steigen kann. 

Die ganze Situation wird dabei sogar noch angefeuert, wenn immer mehr Investoren auf den Zug aufspringen wollen und deswegen entweder XYZ Aktien kaufen oder noch mehr OTM Optionen auf die XYZ Aktie.

Der Beispielfall ist natürlich nur rein hypothetisch allerdings ist er genauso im Januar 2021 bei GameStop oder AMC passiert. Auslöser des Kursanstieges der Aktien war dabei ein angeblicher Short Squeeze und in der Tat stiegen die Kurse beider Aktien rasant an. 

Hinzu kam, dass immer mehr Investoren OTM Optionen auf die beiden Titel kauften, der schlussendlich zu einem Gamma Squeeze bei dem Market Makern führte und den Preis somit um 2.700 % in nur drei Wochen anstiegen ließ.

Wichtig ist dabei aber zu erwähnen, dass solche Gamma Squeeze extrem selten sind und in der Regel auch nur bei kleinen illiquiden Titeln passieren können. 

Grund dafür ist, dass bei großen Aktien wie Apple oder Microsoft in aller Regel von Investoren OTM Calls verkauft werden und nicht gekauft (sogenannte Covered Call Strategie, mehr dazu könnt ihr in meinem Artikel zu dieser Optionsstrategie nachlesen), was dazu führt, dass Market Maker bei diesen Aktien in aller Regel Gamma Long und nicht Short sind.

Der oben genannte Fall tritt also nur dann ein, wenn mehr OTM Calls gekauft werden als verkauft und das ist in aller Regel bei Meme Aktien der Fall und weniger bei den klassischen Aktien und großen Indizes.

Somit bleibt nur noch eine Frage zum Schluss. Warum heißt das ganze Gamma Squeeze, wenn ich oben eigentlich immer nur vom Delta von Optionen gesprochen habe? Ganz einfach, weil der Market Maker zwar das Delta absichern will aber das Gamma der Option das Delta verändert. D.h. weil das Gamma des Market Makers größer null ist, ändert sich das Delta der Option bei einem Anstieg der zugrunde liegenden Aktie. Entsprechend hat das Gamma den größten Einfluss auf diesen Effekt und entsprechend heißt es auch Gamma Squeeze.